Öneri: AL
Hedef Fiyat: 185,00 TL
Önceki Hedef Fiyat: 190,59 TL
Kazandırma Potansiyeli: %46,83
İyileşen operasyonel karlılığa karşın finansman gideri sonrası zarar kaydedildi
Arçelik 2Ç25’te, bizim 1.100mn TL ve piyasanın 1.510mn TL net zarar beklentisinden daha yüksek TMS-29 etkisi dahil 2.336mn TL net zarar kaydetti. Bu çeyrekte sinerji ve tasarrufların etkisiyle FAVÖK’te görülen artışa rağmen, artan finansman ve vergi giderleri zarar oluşumunda etkili oldu. Whirlpool satın alımından kaynaklı tek seferlik kazancın bu çeyrekte olmaması da net zararı etkileyen bir diğer unsur olmuştur.
Şirket’in TMS-29 etkisi dâhil net satış gelirleri 2Ç25’te geçen yılın aynı dönemine göre %11,5 düşüşle 121.364mn TL seviyesinde gerçekleşirken, bizim 123.200mn TL ve piyasanın 122.168mn TL net satış gelir beklentisinin altında kaldı. 2Ç25 döneminde satış gelirleri Türkiye satışları istikrarlı talebe karşın dezavantajlı ürün karması ve fiyatlama zorlukları nedeniyle yıllık %5,4 daralırken, yurt dışı satışlar Avrupa’da zayıf performans ve diğer uluslararası pazarlarda kuvvetli olmayan talep ve hacimsel düşüş nedeniyle yıllık %14 geriledi. Uluslararası pazarlarda Avrupa’da Çinli üreticilerin baskısı belirginleşti. Fransa, Almanya ve Avusturya’da yavaşlama sürerken; İngiltere, İtalya, İspanya ve Pakistan gibi pazarlarda büyüme gerçekleşti.
Ana ham maddelerde, metal hammadde fiyatları, ikinci çeyrekte zayıf küresel talep, atıl kapasiteler ve Çin’in artan ihracatı nedeniyle yıllık bazda düşüşünü sürdürdü. Plastik hammadde fiyatları, yıllık ve çeyreklik bazda önemli ölçüde düşüş gösterdi. Son çeyreğe dair sınırlı yükseliş beklentisine rağmen, fiyatların geçen yılın ortalamasının oldukça altında kalması bekleniyor. Büt kar marjındaki iyileşme ve Whirlpool operasyonlarına ilişkin maliyet dönüşüm çalışması sayesinde EBITDA çeyreklik bazda iyileşti. 2Ç25’te FAVÖK, bizim 6.795mn TL ve piyasanın 6.968mn TL beklentisine karşılık 7.075mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı 2Ç25’te %5,8 (2Ç24: %4,6) seviyesine yükseldi.
2025 beklentileri korundu: Şirket 2025 yılında yurt içinde sabit reel büyüme göstermesini ve uluslararası gelirlerin YP bazında yaklaşık %15+ büyümesini bekliyor. Düzeltilmiş FAVÖK marjının %6,5 seviyesine iyileşmesi beklenirken, yaklaşık 300mn Euro yatırım harcaması yapılması öngörülüyor.
Kaynak: Şeker Yatırım