2Ç19 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 9,78 TL
Hedef Fiyat: 16,60 TL
Getiri Potansiyeli: %70
Beklentimizin üzerinde net kar rakamı. Vestel Elektronik, yılın ikinci çeyreğinde, bizim beklentimiz olan 146,4 milyon TL’nin oldukça üzerinde yıllık bazda %145,7 artışla 309,9 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde açıklanan net karda, beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılık ve geçen senenin ikinci çeyreğinde 22,0 milyon TL seviyesinde kaydedilen vergi giderinin 37,4 milyon TL vergi gelirine dönüşmesi etkili oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda %7,7 artış gösterdi. 2Ç19’da net satış gelirleri, bizim tahminimiz olan 4.551 milyon TL’nin %6,3 altında, yıllık %7,7 artarak 4.263 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yıllık bazda artış gösteren satışlarda, iç tarafta daralan satış hacmine karşılık gerçekleşen fiyat artışları; ihracat tarafında ise özellikle artan beyaz eşya satış hacmi ve yükselen Euro/TL etkili oldu. Segment bazında ise, TV ve elektronik satışları 2Ç19’da yıllık %7,4 azalışla 1.946 milyon TL; beyaz eşya satışları yıllık %24,7 artışla 2.317 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin konsolide brüt kar marjı 2Ç19’da yıllık bazda değişim göstermeyerek %28,8 seviyesinde gerçekleşirken; TV ve elektronik ile beyaz eşya segmenti brüt kar marjları sırasıyla 1,9 puan azalış ve 1,8 puan artış ile %27,5 ve %29,8 olarak gerçekleşti.
FAVÖK beklentimizin üzerinde. FAVÖK yılın ikinci çeyreğinde, bizim beklentimiz olan 646,8 milyon TL’nin %17,4 üzerinde, yıllık bazda %20,5 artışla 759,5 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise 2Ç19’da, gerileyen ham madde maliyetleri ve karlılık odaklı strateji sayesinde beyaz eşya segmenti brüt kar marjında artış ve operasyonel giderlerde azalış ile yıllık 1,9 puan artış ile %17,8 seviyesinde gerçekleşti. Ek olarak belirtmek gerekir ki, 2019 yıl başında geçerli olmaya başlayan TFRS 16 düzenlemesi, FAVÖK’e yaklaşık 17,3 milyon TL ve FAVÖK marjına da yaklaşık 0,4 puan pozitif katkı sağladı.
Net finansman gideri ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan zarar net karı baskıladı. Operasyonel olmayan tarafta ise, çoğunlukla faiz gideri kaynaklı toplam 241,7 milyon TL’lik net finansman gideri ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar kalemi altında bulunan Meta Nikel Kobalt Madencilik A.Ş. kaynaklı 49,2 milyon TL net kar üzerinde baskı yaratan unsurlar oldu.
Tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. İkinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansı üzerinde etkisinin, FAVÖK ve net karda görülen yıllık bazda güçlü artışlardan dolayı ‘pozitif’ olacağını düşünüyoruz. Hem beyaz eşya satışlarının toplam satışlar içerisindeki payının artması hem de iyileşen karlılık dolayısıyla Vestel Elektronik’i beğenmeye devam ediyoruz. Bu doğrultuda da, Vestel Elektronik için 12-aylık hedef fiyatımız olan 16,60 TL’yi koruyor; tavsiyemizi de ‘AL’ olarak sürdürüyoruz.
