Öneri: AL
Kapanış Fiyatı TL134.70
Hedef Fiyat TL200.00
Potansiyel Getiri 48%
Kusursuz toparlanma
THY için “AL” olan önerimizi, hisse başı 10 USD yeni hedef fiyatla (önceki 4.5 USD) yineliyoruz. Yolcu büyümelerinin ilk tahminlerimizden güçlü gelmesi, güçlü operasyonel marjlar, makro varsayımlarımızdaki ve değerleme metodolojimizdeki değişiklikler değer artışını tetikleyen ana unsurlar oldu. Havacılık, karların talebe karşı oldukça duyarlı olduğu döngüsel bir iştir. Küresel durgunluk görünümü ve 2022’de THY hissesinin BİST100’ün %110 üzerinde performans gösterdiği göz önünde bulundurulduğunda, 2023 tahminlerimizde daha temkinli bir duruşu makul buluyoruz. Yine de 2023 tahminlerimiz 4.5x FD/VAFÖK ve 3.7x F/K çarpanına tekabül ediyor. THY hissesinin 2022 yılındaki performansından sonra herhangi bir olumsuz haber akışına ve kar realizasyonuna karşı daha hassas olduğunu düşünüyoruz. Fakat, talep ciddi anlamda daralmadığı sürece, Şirket’in güçlü finansalları yüksek değerlemeleri makulleştirecektir kanaatindeyiz..
2022’de her şey yolunda gitti. THY, 2022’de ilk varsayımlarımızdan daha hızlı ve daha yüksek gerçekleşen büyümeler ve dış hatların artan payıyla rakiplerinden daha hızlı toparlanması sayesinde pazar payı elde etti. EUR karşısında güçlenen USD, 10 milyar EUR üzerinde kambiyo geliri kaydetmesini sağladı. Ayrıca, ertelenen uçak alımları da Şirket’in rekor düzeyde düşük borçluluğa ulaşmasını sağladı.
2023 yılında görece zayıf ama halen güçlü görünüm. Normalleşen getiriler, artan maliyetler ve daha düşük kargo gelirleri yıllık bazda marjları baskılayacaktır ve filo genişlemesi 2023 yılında borçluluğu arttıracaktır. Ancak, şirketin mevcut ivme muhafaza edildiği takdirde, ki 2022’nin ilk çeyreği düşük baz etkisi içermektedir, şirketin 2023 yılında %14 civarında cirosunu büyütmesini ve VAFÖK marjının (THY tanımlı) +22-23% bandında olmasını bekliyoruz, ki bunlar Kovid öncesi ortalamaların oldukça üzerinde güçlü bulduğumuz seviyelerdir.
Kaynak: Yapı Kredi Yatırım
