COVID-19 salgını yolcu trafiğini etkilerken, kur farkı giderleri karlılığı baskıladı
TUT
Hedef Fiyat: 10.15 TL
Yükseliş potansiyeli: %5
Önceki Hedef Fiyat: 12.35 TL
Türk Hava Yolları, büyük ölçüde COVID-19 salgının etkisi ve artan kur farkı giderleri nedeniyle 3Ç20’de 946mn TL net zarar açıklamıştır (3Ç19: +3,707mn TL). Şirket’in açıklanan net zararı, bu dönemde 797mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydedilmiş olmasıyla -1,268mn TL olan piyasa ortalama beklentisinin ve tahminimiz -1,354mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. THY’nin toplam yolcu sayısı, 3Ç20’de COVID-19 salgını etkisiyle yıllık bazda %67.2 oranında azalmıştır. Ancak Şirket, bu dönemde kargo operasyonlarına ağırlık vermiş ve kargo hacmi ton bazında yıllık ancak %9.2 oranında azalış göstermiştir. THY’nin satış gelirleri böylelikle TL bazında yıllık %51.3 gerileyerek, piyasa ortalama tahmini 11,054mn TL ve tahminimiz 11,298mn TL paralelinde, 11,018mn TL olarak gerçekleşmiştir. 3Ç20 FAVÖK’ü ise yıllık bazda %55.9 azalışla hesaplamalarımıza göre 2,563mn TL olarak, piyasa ortalama beklentisi 2,448mn TL’ye paralel olarak, ancak tahminimiz 2,065mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçların, beklentilerin altında bir net zarar içeriyor olmaları nedeniyle, Şirket payları kısa dönem performansı üzerinde hafif olumlu etkili olabileceğini düşünmekteyiz.
COVID-19 önlemleri kapsamındaki uçuş kısıtlamalarıyla satış gelirlerinde belirgin gerilerken, net karlılık, kur farkı giderlerinin baskısı altında kaldı – THY’nin toplam yolcu sayısı, COVID-19 salgını etkisiyle 3Ç20’de yıllık bazda %67.2 azalmış, yolcu doluluk oranı ise 16.0 y.p. gerileyerek %67.6 olarak gerçekleşmiştir. Bunun yanında, yolcu birim gelirleri US$ bazında yıllık %6.8 azalışla US¢ 7.50’ye gerilemiştir. Böylelikle, azalan birim gelirler, kur etkisi ve yolcu doluluk oranındaki gerileme ile AKK başına elde edilen birim gelirler, yıllık %10.5 azalarak US¢6.02 olarak gerçekleşmiştir. Birim giderler ise, sabit giderlerin baskısıyla, yıllık %53.6 artarak US¢ 9.95’e yükselmiştir. Böylelikle, THY’nin 3Ç20 satış gelirleri, kargo gelirlerindeki yıllık %59.8 oranındaki artışın desteğiyle, US$ bazında %61.8 azalarak US$ 1,528mn’a, FAVKÖK marjı (net diğer faaliyet gelirleri, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların kar/zararlarından elde edilen paylar ve devlet teşvik gelirleri hariç) hesaplamamıza göre yıllık 0.6 y.p. artarak %29.6’ya ulaşmıştır. FAVKÖK, US$ bazında yıllık %61 azalarak hesaplamalarımıza göre US$ 451mn olarak gerçekleşmiştir. THY’nin FAVÖK’ü de geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla %66 azalarak hesaplamalarımıza göre US$ 354mn olarak gerçekleşmiş, FAVÖK marjı yıllık 2.5 y.p. azalmıştır. THY’nin net finansal giderleri, 3Ç20’de kur farkı giderlerindeki belirgin artış nedeniyle 2,466mn TL’ye ulaşmıştır. Bunun yanında Şirket, bu dönemde 797mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş ve net zararı 3Ç20 sonunda 946mn TL olarak gerçekleşmiştir. THY’nin 3Ç20 sonunda net borcu US$ 11.5mlyr’a yükselmiştir (2Ç20 sonu: US$ 10.5mlyr).
THY payları üzerindeki TUT önerimizi sürdürmekteyiz. COVID-19 önlemleri nedeniyle 2020 yılının tamamında THY’nin kapasitesinin yaklaşık %59 gerileyebileceğini tahmin etmekte ve 9A20 sonuçlarının açıklanması sonrasında, Şirket payları için değerlememizi güncelleyerek 12 aylık hedef fiyatımızı 10.15 TL olarak belirlemekte, TUT önerimizi sürdürmekteyiz.
Kaynak: Şeker Yatırım
