Türk Hava Yolları Hisse Önerisi
Agresif büyümesini sürdüren Türk Hava Yolları, 2014 yılında 261 (2013:233) olan uçak sayısını 2015 Eylül ayı sonu itibariyle 299’a yükseltmiştir. Şirket uçak sayısını 2016 yılı sonunda 339’a yükseltmeyi planlamakta, 2022 yılındaki uçak sayısı hedefi ise 428 seviyesinde bulunmaktadır. Artan uçak ve uçuş noktası, yolcu sayısına da olumlu yansımaktadır. Şirket toplam yolcu sayısını 2015 yılında 2014 yılına göre %11.8 artırarak 61.2mn (YS14: 54.8 milyon) seviyesine çıkartmıştır. Şirket, filo genişlemesine paralel olarak 2016 yılında % 21 oranında kapasite büyümesi öngörmektedir. Buna paralel olarak 2016 yılında yolcu sayısında %18.3 oranında büyüme gerçekleşmesini tahmin etmekteyiz; bu büyüme oranı 2015 yılında gerçekleşen yolcu sayısı büyüme oranının üzerindedir. Türk Hava Yolları, 2016 yılında ayrıca 6 yeni hat açılışı hedeflemekte, uçuş ağını frekans artışlarıyla derinleştirmeyi hedeflemektedir. Şirket’in operasyonel karlılığı, yolcu getirileri rekabet nedeniyle gerilemekte olsa da, düşüş gösteren petrol fiyatlarından olumlu etkilenmektedir. Böylelikle Türk Hava Yollarının AKK başına maliyetleri 3Ç15’te, önceki yılın aynı dönemine kıyasla, US$ bazında %20 oranında gerileyebilmiştir. Şirket’İn AKK başına gelirleri ve maliyetleri arasındaki fark böylece iyileşmiş, ve Türk Hava Yolları 3Ç15 FAVÖK marjında önceki yılın aynı dönemine göre 6.2 yüzde puan artış kaydedebilmiştir. Yolcu getirileri üzerindeki baskının ve kur etkisinin 4Ç15’te de azalarak devam etmesini beklemekteyiz; yılın son çeyreği nispeten daha zayıf bir talep ortamına işaret etmektedir. Şirket’in kapasite artırımına paralel olarak 2016 yılında yaklaşık US$12 milyar gelir elde etmesini, yolcu doluluk oranında hafif gerileme tahminimize rağmen, petrol fiyatlarında süregelen gerilemenin yardımıyla FAVÖKK marjını %20.5 olarak gerçekleştirebileceğini düşünmekteyiz. Şirket’in 2015 yılı karından temettü dağıtıp dağıtmayacağı henüz belirlenmemiştir. Türk Hava Yolları hisseleri halihazırda 5.7x ve 3.6x 2016T FD/FAVÖK ve F/K çarpanları ile işlem görmektedir; yurtdışı eşlenikleri ise, sırasıyla 4.3x ve 8.3x çarpanlarla işlem görmektedir. Hedef hisse fiyatını TL9.90 seviyesinde hesapladığımız THY için “AL” olan önerimizi koruyoruz.
Şeker Yatırım 2016 Şubat Aylık Bülteni
