Beklentilerin altındaki operasyonel performans ile net zarar tahminlerin üzerinde gerçekleşti
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 19.60 TL
Yükseliş potansiyeli: %57
Önceki Hedef Fiyat: 20.40 TL
Türk Hava Yolları, 1Ç19’da operasyonel performansının beklentilere kıyasla daha zayıf gerçekleşmiş olması, finansal giderleri ve duran varlık satışından kaynaklanan 148mn TL tutarındaki zararlar nedenleriyle, piyasa ortalama net zarar beklentisi olan 735mn TL’nin ve tahminimiz -939mn TL’nin altında 1,253mn TL tutarında net zarar kaydetmiştir. THY’nin 1Ç19 satış gelirleri yıllık bazda kuvvetli, %41 oranında artarak piyasa ortalama beklentisi olan 15,101mn TL ve tahminimiz 15,514mn TL doğrultusunda, 14,848mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in 1Ç19 FAVÖK’ü ise, piyasa ortalama beklentisi olan 902mn TL’nin ve tahminimiz 917mn TL’nin altında, hesaplamalarımıza göre 830mn TL olarak gerçekleşmiştir. THYnin toplam yolcu sayısı 1Ç19’da yıllık bazda hafif, %0.1 oranında, doluluk oranı ise 0.5 y.p. azalış göstermiştir. Yolcu birim gelirleri, 1Ç19’da ABD doları bazında %2.9 oranında gerilemiştir. Birim giderlerinde ise, özellikle personel ve satış ve pazarlama giderlerindeki artışlar ile ABD doları bazında yıllık %5.3 artış gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçlar, Şirket payları kısa dönem performansını olumsuz etkileyebilecektir.
Operasyonel performans beklentilerin altında gerçekleşti – THY’nin 1Ç19 satış gelirleri, yolcu birim gelirlerindeki azalışa rağmen, kargo gelirlerindeki yıllık bazda %5.2 oranındaki artış ile US$ 2,768mn seviyesinde korunmuştur. Yolcu doluluk oranları, 1Ç19’da yıllık hafif, 0.5 y.p. azalış göstermiş; AKK başı birim gelirler, US$ bazında yıllık %5.8 azalarak 1Ç19’da US¢5.56 olarak gerçekleşmiştir. AKK başı harcamalar da yıllık %5.3 artışla US¢ 6.97’ye ulaşmıştır. THY’nin FAVKÖK marjı, yıllık 7.0 y.p. azalışla, hesaplamalarımıza göre %8.3’e gerilemiştir. FAVKÖK, US$ bazında yıllık %46 azalışla hesaplamalarımıza göre US$ 229mn’a gerilemiştir. THY’nin 2019 yılında uygulanmaya başlanan UFRS 16’ya göre FAVÖK’ü de geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla %43 azalış göstererek hesaplamalarımıza göre US$ 155mn olarak gerçekleşmiş, FAVÖK marjı yıllık 4.3 y.p. azalış göstermiştir. THY, 1Ç19’de yıllık %4.3 artışla 661mn TL tutarında net finansal gider kaydetmiştir. Ayrıca, 1Ç19’da 148mn TL tutarında duran varlık satış zararı kaydedilmiştir. Şirket’in, ertelenmiş vergi gelirlerindeki artış nedeniyle net vergi gelirleri önceki yılın 4.0x katında 287mn TL olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle THY, 1Ç19’da 1,253mn TL tutarında net zarar kaydetmiştir. Şirket’in 1Ç19 sonunda net borcu US$ 10.4mlyr’a yükselmiştir (2018 sonu: US$ 8.4mlyr).
THY payları için hedef fiyatımızı 19.60 TL olarak güncelliyor ve AL önerimizi sürdürüyoruz. THY’nin, yüksek sezona yaklaşırken yolcu artışını hızlandırabileceğini düşünmekteyiz. Ayrıca, yeni transfer merkezi ‘Istanbul Havalimanı’’nın ve geniş gövde uçak siparişlerinin Şirket’in büyüme potansiyelini arttıracağını düşünmekteyiz. THY payları için tahmin ve değerlemelerimizi 1Ç19 yolcu birim gelirleri ve maliyetlerini dikkate alarak muhafazakar bir yaklaşımla hafif güncelleyerek, pay başına 12-aylık 19.60 TL hedef fiyata ulaşmakta ve AL önerimizi sürdürmekteyiz.
