Tüpraş Hisse Önerisi / Şeker Yatırım – (1.07.2021)

Yükseliş Potansiyeli: %32

Cari Fiyat: 94,75 TL
Hedef Fiyat: 124,80 TL

OPEC+ ülkeleri, önceki toplantılarında üretim kesintilerini Mayıs ayından itibaren kademeli olarak hafifletilme planına devam kararı almışlardır. Buna göre OPEC+ ülkelerinin günlük ham petrol üretimi 3 ay içerisinde 2mn varil kadar artabilecek ve ağır ham petrol diferansiyelleri genişleyebilecektir. Bunun yanında, global ham petrol talebinin yüksek sezon ile birlikte artması beklenmekte olup, böylelikle tarihsel olarak düşük seviyelerdeki rafineri crack marjları da 2Y21T’de görece olarak iyileşebileceklerdir. Tüpraş’ın 2021T yılı opersyonel karlılığının bu faktörler, ve Batman Rafinerisi’nde 2 aylık geçici üretimin durdurulması kararına rağmen, İzmir Rafinerisi’ndeki bakım ve iyileştirme çalışmalarının tamamlanmasıyla 1Ç21’e kıyasla artabilecek olak KKO’ı ile desteklenebileceğini düşünmekte, ve Şirket payları için 12 aylık 124.80 TL hedefi fiyatımız ile AL önerimizi sürdürmekteyiz.

Tüpraş 1Ç21’de İzmir Rafinerisi’ndeki bakım onarım çalışmaları nedeniyle %65 KKO elde etmiş, buna paralel olarak satış hacmi gerilemiştir. Ancak Brent tipi ham petrol fiyatları 1Ç21’de yıllık %21 artarak US$61/ton ortalamasına ulaşmış ve TL’nin US$ karşısındaki değer kaybı ile Şirket’in satış gelirleri yıllık %17.0 artarak 19,281mn TL’ye yükselmiştir. 1Ç21’de orta destilat ürün crack marjları bir önceki çeyreğe benzer, tarihsel düşük seviyelerinde gerçekleşmişlerdir. Ancak Tüpraş’ın net rafineri marjı US$2.5/bbl pozitif stok etkisi ile yıllık % 25 artarak US$1.5/bbl olarak gerçekleşebilmiştir. Bu etki ile Tüpraş’ın 1Ç21 FAVÖK’ü 1,163mn TL’ye (1Ç20: -1,181mn), FAVÖK marjı yıllık 12.8 y.p. artışla %5.9’a ulaşmıştır. Tüpraş 2021T yılında %90-95 KKO ile 26-27mn ton üretim ve satış planlamakta, ve önümüzdeki dönemlerde 1Ç21’deki kadar belirgin olumlu stok etkisi görülemeyebilecek olsa da, net rafineri marjının US$2.5-3.5/bbl aralığında gerçekleşebileceğini tahmin etmektedir. Şirket beklentileri paralelinde olan tahminlerimize göre Tüpraş payları 2021T 7.4 FD/FAVÖK ile, benzerlerinin 9.7x ortalamasına kıyasla iskontolu işlem görmektedirler.

Raporun tamamı için tıklayın.

Kaynak: Şeker Yatırım