Şirket Raporu
Öneri: AL
Fiyat (TL/hisse) 22,38
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 29,00
Potansiyel Getiri 30%
Şirket yurt içinde rakiplerine kıyasla çok daha yüksek performans göstermiş ve pazar payını artırmıştır. 3Ç2019’da şirketin iç piyasa satış gelirleri yıllık olarak %64 artarak 936 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin iç piyasa performansı rakiplerinden çok daha güçlü olmuş ve hafif araç pazarı %22 daralırken şirketin satış hacmi %9 artışla 11,9 bin adet olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle şirketin iç piyasada pazar payı %9,9’dan %13,8’e yükselmiştir. Pazar payındaki artışın temel sebebi, alım gücünün gerilediği mevcut ortamda şirketin binek otomobil markası Egea’nın fiyat/performans olarak iç tüketici nezdinde öne çıkmasıdır.
İhracat hacimlerindeki gerilemeye karşın şirketin faaliyet gelirleri önemli ölçüde al-ya da-öde anlaşmalarıyla güvence altındadır. 3Ç2019’da şirketin ihracat gelirleri yıllık olarak %14 azalarak 3,2 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin binek otomobil (BO), hafif ticari araç (HTA) ve hafif araç (HA) ihracat hacimleri sırasıyla %6, %14 ve %10 gerileyerek 25,6 bin, 21,9 bin ve 47,5 bin adet olarak gerçekleşmiştir. HTA tarafındaki gerileme Opel Wauxhall anlaşmasının 2018 sonunda bitmiş olmasından kaynaklanırken, BO tarafındaki gerileme Avrupa’da jip türü daha geniş gövdeli araçların lehine değişen tüketici tercihleri nedeniyledir. İhracat hacimlerindeki gerilemeye karşın şirketin faaliyet gelirleri büyük ölçüde alya da-öde anlaşmalarıyla güvence altında bulunduğundan, ve FCA ile yapılan anlaşmalar neticesinde şirket satışını yapamadığı araçlarla ilgili de varsayılan katma değer üzerinden bir miktar ödeme almaktadır.
Yeni jenerasyon HTA modeliyle ilgili FCA ile yapılabilecek anlaşma hisse fiyatı üzerinde katalizör rolü oynayabilir. Anlaşmanın bu yılın ikinci ya da üçüncü çeyreğinde imzalanabileceğini öngörmekteyiz; zira bu yeni modelle ilgili bazı ARGE yatırımları şirket bütçesine dahil edilmiştir.
Şirket 2019 yılı ile ilgili öngörülerini güncellemiştir. Şirketin güncellenmiş 2019 yılı öngörüleri, 470-490 bin adet seviyesinde HA pazarı (yıllık olarak %23 gerileme, önceki öngörü: 430-450 bin adet, Gedik tahmini: 480 bin adet); şirket tarafından 70- 75 bin adet iç pazar satışı (yıllık olarak %1 gerileme, önceki öngörü: 60-65 bin adet, Gedik tahmini: 70 bin adet), ve 200-210 bin adet ihracat satışı (yıllık olarak %18 gerileme, önceki öngörü: 200-220 bin adet, Gedik tahmini: 200 bin adet) yapılması şeklindedir. Devlet bankaları önderliğinde yerli otomotiv ürünlerine yönelik yılın son çeyreği için yapılan kredi kampanyaları neticesinde Tofaş’ın faaliyet performansının 4Ç2019’da daha güçlü olmasını beklemekteyiz. Ayrıca şirketin, 2020 yılında sektörde meydana gelebilecek canlanmadan güçlü pazar konumu sayesinde en büyük faydayı sağlayabilecek yerli üreticiler arasında olacağını düşünmekteyiz.
Hedef değerimizi 29 TL olarak yukarı yönlü güncelliyor ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. 13 Şubat 2019 tarihinde AL tavsiyesi vererek yayınladığımız Tofaş Şirket Raporu’nun ardından hisse BIST-100’ün %38 üzerinde getiri sağlamıştır. Şirketin iç piyasada artan pazar payı ve uzun vadeli risksiz faiz oranı varsayımımızı %15 olarak güncellememiz sebebiyle Tofaş hissesiyle ilgili hedef değerimizi 22,4 TL’den 29 TL’ye yükseltiyoruz; ve %30 artış potansiyeli taşıdığına inandığımız hisseyle ilgili AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
