Tofaş Hisse Önerisi
Tofaş, hafif ticari araç ile birlikte binek otomobil üretimi de gerçekleştiren ve 2014 itibariyle adetsel bazda toplam satışlarının %60’ı (2013: %60) yurt dışı satışlardan oluşan, Türkiye’nin ilk otomobil üreticisidir. Şirket’in hafif ticari araç segmentindeki pazar payı Mart 2015 itibariyle %24,6 olurken, Şubat ayında lansmanı yapılan yeni Doblo’nun pozitif etkisiyle yıl sonunda bu segment için pazar payını %26 olarak tahmin ediyoruz. Binek otomobilde ise Şirket, Mart 2015’de %7,4 pazar payına sahip bulunuyor. Şirket’in açıklamış olduğu güncel mali tablolara göz atıldığında, 4Ç14’de net satışları yıllık bazda %19,6 artış göstermişken, net kârındaki yükseliş, yeni sedan yatırımlarından kaynaklı yatırım teşviklerinin kullanılması ile oluşan 58,3mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri ve kârlılığı yüksek hafif ticari araçların satışlar içindeki oranının yükselmesi sonucu oluşan olumlu satış bileşiminin brüt kâr marjını pozitif etkilemesi sonucu yıllık bazda %57,0 yükselmiştir. Tofaş’ı genel olarak değerlendirdiğimizde, Şirket’in avro bazlı maliyet+kâr iş modeli, daralan konjonktürde dahi Tofaş’a pozitif kâr hanesi sağlayabilen “al ya da öde” üretim sözleşmeleri, yüksek dağıtım oranlarında düzenli bir şekilde temettü ödüyor olması (10 yıllık dağıtım oranı ortalaması %60,2, 2014 yılı net kârından yapılan temettü dağıtım oranı % 84,5) sebepleriyle Tofaş için pozitif görüşümüzü koruyoruz. Bununla birlikte, Avrupa Birliği ülkelerindeki toparlanma (2014 itibariyle Tofaş’ın ihracatının % 80,9’u bu ülkelere yapılmaktadır, 2013: %75,5) ve bu ülkelerin otomotiv pazarlarındaki güçlenme (hafif ticari araç kayıtları 2015 Şubat ayı itibariyle yıllık bazda %8,5 artış göstermiştir) ise Şirket’i olumlu etkileyecek bir katalizör olabilecekken, diğer önemli ihraç pazarlarından Arjantin ve Rusya’daki sırasıyla ekonomik ve siyasi görünüm nedeniyle ihraç satışlarındaki gerileme Avrupa Birliği pazarının olumlu etkisini nötralize etmiştir. 2015 yılında Tofaş’ın 8,2 milyar TL net satışlar tutarına ulaşmasını hisse başına kârın yıllık bazda %8,6 yükselerek 1,25 TL seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Bu bilgilerin ışığında Şirket için “AL” tavsiyemizi ve 17,60 TL hedef fiyatımızı koruyoruz.
Şeker Yatırım 2015 Mayıs Aylık Bülteni
