Migros Hisse Önerisi -Yatırım Finansman
Migros için “Endekse Paralel Getiri” tavsiyemizi sürdürüyoruz. Şirket için daha önce hisse başına 18.50 olan 12 aylık hedef değerimizi 22.00’ TL’ye revize ettik. Hedef değerimizdeki artış kısa vadeli marj tahminlerimizde bir miktar iyileştirme ve benzer şirket çarpanlarındaki revizyondan kaynaklanmaktadır. Hedef değerimiz %9 gibi sınırlı bir yükseliş potansiyeline işaret ederken Migros uluslararası benzerlerine göre 2014 ve 2015 FD/FAVÖK çarpanları açısından sırasıyla %14 ve %19 primli işlem
görmektedir. Şirketin çeşitlendirilmiş formattaki mağaza yapısı, güçlü ciro büyümesi ve stabil marjlarını beğenmekteyiz ancak yabancı para cinsinden yüksek borçluluk TRY’deki oynaklığın yüksek olduğu dönemlerde net kar üzerine negatif etki etmektedir. Kısa vadede BC Partners’in satışı şirket için en büyük katalizör olabilecektir.
BC Partners’ın çıkış süreci uzayabilir… 2007’de yapılan yatırımının ortalama süresini doldurmasıyla Şirket’in %80’inine sahip olan BC Partners’in kısa zamanda Migros’tan çıkması bekleniyor. Tesco ve BC Partners’ın Türkiye’deki varlıklarını birleştirme adına görüşmeler yaptıkları konuşulurken, bu BC Partners’ın Migros’tan çıkış sürecini başlatmak adına iyi bir adım olması
bekleniyordu. Ancak Tesco’nun son yaptığı açıklama görüşmelerin olumsuz sonuçlandığı yönündedir bu nedenle BC Partners’in Migros’tan çıkış sürecinin zaman alması beklenebilir.. Potansiyel pay satışı ile ilgili henüz net bir gelişme olmasa da, olası bir pay satışının hisse başına 22.80 ile 24.30TL arasında bir fiyattan olabileceğini tahmin ediyoruz. Bir çok farklı etkene bağlı
olan bu fiyat, hissenin şu anki fiyatına göre yaklaşık %13-21 arası bir yukarı potansiyele işaret etmektedir. BC Partners’ın hisse satışı, yönetimde değişime yol açacağından çağrı zorunluluğu ortaya çıkacaktır ve bu da yatırımcılar açısından olumlu olabilecektir. Ancak olası bir işlem durumunda çağrı vb. prosedürler zaman alacaktır.
Hız kaybetmeden devam eden büyüme; 2017’ye kadar gelirlerde %10.4’lık yıllık bileşik büyüme… Migros mağaza
açılışlarıyla ilgili hedeflerinde bir değişikliğe gitmedi. Bu hedeflere göre Şirket orta vadede senede brüt 100-150 süpermarket ve 2-3 hipermarket açmayıhedeflerken, bu rakamlar yıllık %7,5-8’lik bir büyümeye işaret ediyor. Fakat şirket ciroda çift haneli büyüme rakamlarını sürdürebilmek açısından küçük ve orta büyüklükteki mağaza açılışlarına odaklandığı için satış alanındaki büyüme
mağaza sayısındaki büyümenin altında kalacaktır. Mağaza ağındaki genişleme ve metrekare başına düşen ortalama satış gelirlerindeki ılımlı büyümenin katkısıyla, 2017’ye kadar konsolide gelirlerde %10,4’lık yıllık bileşik büyüme tahmin ediyoruz.
Artan operasyonel verimlilik ile birlikte sağlam marjlar… Migros perakende sektörüne daha fazla büyümek için zaman zaman fiyatlamalara yatırım yapsa da, tedarik zinciri, dağıtım ağı ve ürün portföyündeki optimizasyon sayesinde %6’nın üstünde FAVÖK marjı sürdürmeyi başarmıştır. Rekabetçi ortama rağmen, Migros’un marjlarını bu seviyelerde tutabileceğini öngörüyoruz
ve orta vadede FAVÖK marjını %6 olarak tahmin ediyoruz. Bu rakam Şirket öngörüleri aralığındadır.
Kısaca Şirket
Türkiye’de modern perakende sektörünün lider şirketlerinden biri olan Migros, günümüzde çok geniş kullanım alanlarına
sahip olan mağazalarında, gıda ve ihtiyaç maddelerinin yanı sıra kırtasiye, züccaciye, beyaz eşya, kitap, kaset ve konfeksiyon
gibi bölümleriyle hemen hemen tüm müşteri gereksinimlerini karşılamaktadır.
1954 yılında İsviçre Migros Kooperatifler Birliği ve İstanbul Belediyesi’nin ortak girişimi ile İstanbul’da kurulan Migros’un
çoğunluk hisseleri 1975 yılında Koç Grubu tarafından devralınmış ve bu tarihten itibaren mağazalarının sayısı ve marka değeri hızla artmıştır. Migros 1991 yılında halka açılmıştır.
Koç Topluluğu’nun perakende sektöründen çıkma kararı neticesinde, Şubat 2008’de Koç Holding A.Ş. tarafından Migros’un %50,83
oranındaki hissesinin, Moonlight Perakendecilik ve T.A.Ş.’ye (BC Partners) devredilmesine ilişkin hisse devir sözleşmesi
imzalanmış ve hisse devri 30 Mayıs 2008’de tamamlanmıştır.
Şirket, 2013 yılsonu itibarıyla yurt içinde 7 coğrafi bölgede 70 ilde, 299 M, 205 MM, 74 MMM, 144 MigrosJet, 21 5M, 199
Tansaş, 23 Macrocenter ve yurt dışında iştirakleri aracılığıyla Kazakistan’da 25 ve Makedonya’da 14 Ramstore olmak üzere toplam
1.004 mağazaya ulaşmıştır
Değerleme
Migros için 12 aylık hedef değerimiz 3.9mn TL olup hisse başına 22.00 TL’ye denk gelmektedir. Değerlememiz Uluslararası Benzerleri ile Karşılaştırma (%30) ve İNA (%70) yaklaşımlarından oluşmaktadır.
İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemini kullanarak bulmuş olduğumuz hedef değer ise 4.1mr TL olup Uluslararası Benzerleri ile Karşılaştırma yöntemi ile bulmuş olduğumuz değerin bir miktar üzerindedir. Uluslararası Benzerleri ile Karşılaştırma yönteminde çarpan olarak gelişmekte olan ülkelerin 2014 ve 2015 yılı için FD/FAVÖK ve FD/Satışlar rasyolarının medyan değerlerini kullandık.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
