Migros Hisse Önerisi – Garanti Yatırım
Migros 4Ç12 sonuçlarında kur farkı zararının etkisiyle 29mn TL net zarar kaydetti. Açıklanan net zarar, beklentimiz olan 24mn TL’ye yakın gerçekleşirken ve konsensüs beklentisi olan 4mn TL net zararın üzerinde gerçekleşmiştir. Migros’un 4Ç12 net satışları ve FVAÖK’ü hızlı mağaza açılışları ve operasyonel verimlilik sayesinde son çeyrekteki tüketici eğilimindeki yavaşlamaya rağmen beklentilerimize paralel gerçekleşmiştir.
Mevcut Fiyat / Piyasa Değeri: 22.40TL / 3,988mnTL
2013-sonu Hedef Fiyat / Piyasa Değeri: 27.05TL / 4,816mnTL
Hisse için %21 artış potansiyeli sunan 27.05TL 2013-sonu hedef fiyatımız ile AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Şirket, 2013T 33.5x F/K çarpanı bazında Euro borç yükü dolayısıyla primli işlem görürken, 2013 11.8x FD/FVAÖK ve 0.74x FD/Satış
çarpanları ile uluslararası benzerlerine göre benzer seviyelerden işlem görmektedir.
Migros 2012’de 159 yeni supermarket ve 2 yeni hipermarket açarak (net 137 yeni mağaza), 882 mağaza sayısına ulaşmıştır. Şirket 2013 yılında 100-150 yeni mağaza açmayı hedeflemektedir. 1Ç13’de net 26 yeni mağaza sayısına ulaşmıştır (1Ç13: 42 yeni mağaza açılışı).
Migros’un 4Ç12’de 1,650mn TL olan satışları, yıllık bazda %10 artarken, mevsimselliğin etkisiyle çeyreksel bazda %10 azalış kaydetmiştir. Migros 4Ç12’de 438mn TL brüt kar (yıllık %11 artış, çeyreksel bazda %6 azalış) ve 99mn TL FVAÖK
(yıllık %2 artış, çeyreksel bazda %18 azalış) elde etti. Brüt kar marjı yıllık bazda 0.3 puan, çeyreksel bazda 0.9 puan iyileşirken, %26.6 olarak gerçekleşmiştir. Ürün karmasının iyi yönetilmesi brüt marjdaki artışta etkilidir. FVAÖK marjı ise mevsimselliğin etkisiyle faaliyet giderlerinin satışlara oranındaki 1.9 puanlık artış ile, 4Ç12’de çeyreksel bazda 0.6 puan daralarak %6.0 seviyesinde gerçekleşmiştir.
Şirketin 3Ç12 sonundaki 1,3606mn TL net borç pozisyonu 2012 sonunda 1,446mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket’in 4Ç11’de 20mn TL net finansal gelir kaydederken 4Ç12’de 71mn TL net finansal gider kaydetmiştir. 4Ç12’de TL’nin € karşısında değer kaybetmesi nedeniyle, Euro borç yükü yüksek olan Şirket kur farkı gideri kaydetmiştir.
Garanti Yatırım Araştırma
