Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 106,6TL
12-ay Fiyat Hedefi: 133,8TL
Net kar beklentilerin altında
– Koza Altın’ın 3Ç21’de net karını geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %24 düşüşle 522mn TL yükseltti. Şirketin net karı, bizim 627mn TL ve piyasa beklentisi 615 milyon TL’nin altında gerçekleşti. Beklentilerimizin altında gerçekleşen altın üretimi ve öngörümüzün hafif üzerinde seyreden üretim maliyetleri net kar beklentimizde görülen sapmanın temel sebepleri oldu. Şirketin altın üretimi yıllık %5 gerileyerek 57,4 bin ons seviyesine geriledi ve bizim 64,0 bin onsluk beklentimizin altında kaldı. Buna bağlı olarak 3Ç21 net satışları yıllık bazda 891mn TL seviyesinde yatay kaldı (AK tahmini: 991mn TL ve Piyasa:998mn TL).
– Ons başına nakit üretim maliyeti, 1H21’deki 775 dolar seviyesinden (bağış ve yardım giderleri hariç), 3Ç21’de 824 dolara yükseldi. Şirketin yıllık bazda nakit maliyetlerindeki artışın temel sebebinin azalan üretime bağlı sabit giderlerin toplam içerisinde artan payı ve düşen altın tenöründen kaynaklandığını düşünüyoruz. Şirket, 3Ç21’de daha önce daha önce genel yönetim giderleri altında raporlanan bağış ve bazı karşılık giderlerini diğer faaliyet giderleri altın raporlamaya başladı. Burada tüm yıl için (9A21) öngörülen revizyonlar 3Ç21 finansallarıyla yapıldı ve geri yönelik yeniden düzenleme paylaşılmadı. Bu nedenle, 570mn TL raporlanan 3Ç21 FAVÖK (diğer gelir/gider hariç) bir miktar yanıltıcı ve diğer dönemlerle karşılaştırılabilir değil. Biz, 3Ç21 için beklentilerimizin (Ak Yatırım: 571mn TL) altında yaklaşık 476mn TL’lik FAVÖK rakamı hesaplıyoruz.
– Şirketin net nakit pozisyonu 3Ç21 itibariyle mevcut piyasa değerinin %47’sine karşılık gelen 7,57mlyr TL seviyesine ulaştı.
Yorum: Şirketin beklentilerin altındaki sonuçlarına ilk piyasa tepkisinin hafif olumsuz olacağını düşünüyoruz. 2021 sonrasında Karapınar maden sahasından beklediğimiz üretim katkısı ve operasyonel giderlerde normalleşme neticesinde daha düşük nakit maliyetler ve daha yüksek üretim için alan görüyoruz. Şirketin düşük değerleme çarpanları, rezerv artış potansiyeli, defansif iş modeli ve güçlü nakit pozisyonun nispeten cazip bir risk/getiri profili sunduğunu düşünüyoruz. Koza Altın için mevcut tahminlerimizde bir değişikliğe gitmiyoruz ve 133,8TL hedef fiyat ile Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
