Kardemir Hisse Önerisi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 4.90 TL
Yükseliş potansiyeli: %62
Beklentilerin üzerinde operasyonel performans ve net karlılık..
Kardemir, 3Ç18’de operasyonel performansının beklentilere kıyasla oldukça kuvvetli gerçekleşmiş olması ve ertelenmiş vergi gelirlerinin etkisi ile, piyasa ortalama tahmini olan 24mn TL net zararın üzerinde (Şeker Yatırım T.: -5mn TL), yıllık %37.4 ve çeyreklik %76.7 oranında azalış ile 47.6mn TL net kar açıklamıştır. Kardemir, 3Ç18’de, yıllık %47.2 ve bir önceki çeyreğe göre %11.4 artışla piyasa ortalama beklentisi olan 1,444mn TL’ye benzer olarak (Şeker Yatırım T.: 1,454mn TL), 1,403mn TL tutarında satış geliri elde etmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü ise, yıllık %202 ve bir önceki çeyreğe göre %16 oranında artarak piyasa ortalama beklentisi olan 449mn TL’nin (Şeker Yatırım T.: 450mn TL) oldukça üzerinde, 532mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı yıllık 19.4 y.p. ve bir önceki çeyreğe göre 1.4 y.p. artarak, oldukça kuvvetli, %37.9 oranında gerçekleşmiştir. Kardemir, 3Ç18’de TL’nin US$ ve EUR karşısında değer kaybı nedeniyle, büyük ölçüde bilançosundaki US$ ve EUR açık pozisyonlarına bağlı olarak, yıllık belirgin artışla 501mn TL tutarında net finansal gider kaydetmiştir. Bunun yanında Şirket, 3Ç18’de 90mn TL tutarında vergi geliri kaydetmiş, böylelikle net karı yıllık %37.4 ve bir önceki çeyreğe göre %76.7 oranında azalarak 47.6mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in net borçluluğu 3Ç18 sonunda 1,306mn TL seviyesine yükselmiştir (2Ç18 sonu: 652mn TL). Kardemir’în FAVÖK’ünde kaydedilen kuvvetli artış ile, net borç/FAVÖK oranı, sınırlı bir artışla 3Ç18 sonunda 0.8x’e yükselmiştir (2Ç18 sonu: 0.5x). Açıklanan sonuçların, Şirket payları performansını olumlu etkilemesini beklemekteyiz.
Kardemir D payları için 12-aylık 4.90 TL hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Kardemir’in satış gelirleri, 3Ç18’de Şirket’in satış hacminin gerilemiş olmasına rağmen, satış miksi, önceki yıla kıyasla artış göstermiş olan ürün fiyatları, TL’nin hızlı değer kaybının etkileriyle kuvvetli artış göstermiştir. Şirket’in bu dönemde önceki yılın aynı döneminin 3 katında FAVÖK elde edebilmiş olmasıyla, 9A18 toplamında FAVÖK marjı, yıl sonu için önceden belirlemiş olduğu %23-%15 aralığındaki hedefine kıyasla oldukça kuvvetli, %34.6 oranında gerçekleşmiştir. Yakın dönem tahminlerimizi Şirket’in açıklanan sonuçları, ürün fiyatları ve kur seviyelerine göre günceleyerek ve Şirket’in benzerlerine görece olarak değerlemesini de güncelleyerek, Kardemir D Grubu payları için 12 aylık 4.90 TL olan hedef fiyatımı teyit etmekteyiz. Şirket payları son 3 ayda talepte azalış endişeleri ile %34 gerileyerek BIST100’ün %30 altında performans göstermişlerdir. Kardemir’in kısa-orta dönemde sıvı çelik üretim kapasitesini 3.5mn ton’a çıkarabilecek yatırım planları, hammaddesinin büyük bir kısmını yurt içi kaynaklardan görece olarak daha uygun fiyatlar ile temin edebiliyor olması, satış miksi içerisinde katma değerli ürünlerinin payının artması ve 4Ç18T’de her ne kadar operasyonel karlılığında önceki dönemlere kıyasla gerileme gözlemlenebilecek olsa da, net karlılığını 3Ç18’de baskılamış olan kur farkı giderlerinin gerçekleşmeyebilecek olması nedenleriyle, kısa-orta dönem görünümünü olumlu değelendirmekte ve D Grubu payları üzerindeki ‘AL’ tavsiyemizi sürdürmekteyiz. KRDMD payları, tahminlerimize göre hâlihazırda 2018T ve 2019T 2.7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla, yurt dışı benzerlerinin ortalamaları olan 5.6x ve 5.2x’ye göre ıskontolu işlem görmektedirler.
