Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 5,08
Hedef Fiyat (TL) 7,76
Uzun Vadeli Öneri AL
Beklentilerin hafif üzerinde net kar (+)
İş Bankası 2021 ilk çeyrek için bizim (%12,0) ve piyasa beklentisinin (%12,7) üzerinde, bir önceki çeyreğe göre %13,9 artış ile 1,85 mlr TL net kar açıklarken, özkaynak karlılığı %10,7’den %11,0 düzeyine çıktı. 1Ç’de bankanın swap dahil net faiz gelirleri bir önceki çeyreğe göre %29,8 düşüş gösterirken, komisyon gelirleri ise %0,9 gibi sınırlı artış gösterdi. Beklentilerin hafif üzerindeki net kara piyasa tepkisinin sınırlı pozitif olacağını düşünüyoruz. İş Bankası için 8,71 TL olan hedef fiyatımızı 7,76 TL düzeyine çekerken, kısa vadeli önerimizi “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli önerimizi de “AL” olarak koruyoruz.
• TL mevduat büyümesi %5,5 olurken, YP mevduat %8,7 daraldı – İş Bankası’nın 1Ç21’de toplam kredi büyümesi %5,1 (TL:+%4,5, YP $:-%5,3) düzeyinde gerçekleşirken, toplam menkul kıymet portföyü ise YP ($) tarafta gözlemlenen %18,4’lük gerilemenin etkisi ile çeyreksel bazda %1,8 azaldı. Öte yandan 1Ç’de bankanın TL mevduat hacmi 2020 sonuna göre %5,5 artarken, YP tarafta ise sektör ortalamasının bir miktar üzerinde %8,7 küçülme yaşandı. Bu dönemde bankanın repo işlemlerinden sağladığı fonlar çeyreksel %59,4 yükselirken, toplam fonlama içerisindeki ağırlığı %3,9’dan %5,8’e çıktı. Banka’nın 1Ç’de aktif kalitesi göstergelerinde önemli bir değişim olmadı. 1Ç’de bankanın takipteki kredileri oranı, 745,5 mn TL’lik sorunlu kredi portföy satışının (-18 bp) yanı sıra azalan intikallerin etkisi ile %5,6’dan %5,3’e geriledi.
• Net faiz marjı çeyreksel 170 bp daraldı – TL kredi-mevduat makasındaki daralma, %39,2 oranında artan swap maliyetlerinin yanı sıra TÜFEX gelirlerindeki hafif gerilemenin etkisi ile bankanın swap dahil net faiz gelirleri bir önceki çeyreğe göre %29,8 düşüş göstererek 3,1 mlr TL ile beklentimize yakın gerçekleşti. Net faiz marjı (swap dahil) ise bu dönemde 170 bp daraldı. İş Bankası’nın 1Ç’de komisyon gelirleri bir önceki çeyreğe göre %0,9 gibi sınırlı artış göstererek 1,55 mlr TL olurken, iştiraklerinden elde ettiği gelirleri bu dönemde %19,0 artarak beklentimizi aştı. Ayrıca bankanın 2021 ilk çeyrekte faaliyet giderleri, yüksek baz etkisiyle yıllık %6,7 ile enflasyonun altında artış göstererek kontrollü seyrederken, net karşılık giderleri bir önceki çeyreğe göre %12,3 azaldı. Diğer yandan, 4Ç20’de %35,7 olan efektif vergi oranının 1Ç21’de %8,2’ye gerilemesi, net kar için destekleyici oldu. Böylece bankanın son 12 aylık verilere göre hesapladığımız özkaynak karlılığı %10,7’den %11,0 düzeyine çıktı.
• Değerleme ve öneri – 1Ç’de beklentimizin bir miktar üzerinde gelen finansal sonuçlarına karşın yıl genelinde daha düşük seviyede öngördüğümüz net faiz marjı ve kurumlar vergi oranındaki değişikliği göz önünde bulundurarak İş Bankası için 2021 yılsonu net kar tahminimizi 8,4 mlr TL’den 7,5 mlr TL(y/y:+%9,6)’ye indiriyoruz. Ayrıca İş Bankası için 8,71 TL olan hedef fiyatımızı 7,76 TL düzeyine çekerken, kısa vadeli önerimizi “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli önerimizi de “AL” olarak koruyoruz. Banka hisseleri son bir ayda BIST-100 endeksine paralel bir performans gösterirken, aynı dönemde bankacılık endeksine göre ise %2,3 negatif ayrıştı.
Kaynak: Vakıf Yatırım
