Mavi’yi Ekliyor, Petkim’i Çıkartıyoruz
2020’deki olumlu ekonomik gelişmeler ile birlikte temel anlamda öne çıkacağını düşündüğümüz hisselerden Mavi ile ilgili öneri gerekçelerimizi aşağıda paylaşıyoruz:
1. Üstün envanter yönetimi sayesinde nakit dönüşüm süresini azaltan şirket, aynı zamanda buna bağlı olarak borçluluk profilini de iyileştirmiştir. 3Ç19’da net borcu yıllık bazda yaklaşık yarı yarıya azalarak 48 milyon TL olarak gerçekleşirken, Net Borç/FAVÖK oranı da beklentilere kıyasla fazlasıyla iyileşme göstermiş olup %0.1’e düşmüştür (Sene sonu beklenti %1 idi).
2. Şirketin kaldıraç oranındaki düşüş ve azalan faiz oranları, net finansal giderleri de azaltarak net kar görünümünü iyileştirmektedir. Bundan dolayı, 2020 net kar beklentimiz yıllık %65’lik artış ile 188 milyon TL (konsensüs beklentilerin %20 üzerinde).
3. Operasyonel tarafta, ihtiyatlı varsayımlarımız olmasına rağmen 2020 yılında şirketin FAVÖK değerini %18,5 oranında artıracağını öngörmekteyiz (Gedik: %18.5 Satış gelirleri artışı, %14 FAVÖK marjı).
4. Hisse son 12 ayda piyasanın %20 üzerinde performans göstermiştir. Bu doğrultuda hissenin yüksek performansını sürdürerek 69,7 TL olan hedef değerimize ulaşacağını öngörmekteyiz. Hisse gelişmekte olan ülkelerdeki benzerlerine göre FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarında sırasıyla %40 ve %20 iskontolu işlem görmektedir ve neredeyse iki kat özvarlık karlılığı sağlamaktadır (2020T: 38.8%). Hisse mutlak 2020T FD/FAVÖK çarpanında 5,3 seviyesinde işlem görmektedir. 2020 yılında ekonomik dengelenme beklentilerimiz ile beraber hissenin orta ve uzun vadeli yatırım açısından ideal bir konumda olduğunu düşünmekteyiz.
Petkim’i portföyden çıkarmamızın sebepleri:
Ana sebep olarak etilen-nafta makasındaki daralmanın faaliyetleri olumsuz etkilemesi ve marjlar üzerinde baskı oluşturması öne çıkmaktadır. Tüm bunların etkisiyle Petkim -%13’lük performansı ile model portföy içerisinde negatif getiri sağlayan tek hisse senedi olmuştur.
