Ereğli Demir Çelik Hisse Önerisi / Şeker Yatırım – (12.02.2020)

2019 4.Ç Mali Tablo Analizi

Öneri: AL
Yükselme Potansiyeli 22%

Gerçekleşen ve Tahminler
4Ç19 sonuçları beklentilerin altında gerçekleşti Erdemir 4Ç18’deki 1,684 milyon TL net kar rakamının oldukça altında, 4Ç19’de (İş Yatırım: TL546mn; Piyasa: TL422mn) beklentilerden daha zayıf 228 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Gerileyen çelik fiyatları ile ortalamada yüksek demir cevheri fiyatları net kardaki yıllık bazdaki gerilemenin temel nedenleri olarak öne çıkıyor. Çelik fiyatlarındaki düşüş net kardaki çeyreksel düşüşün de nedenini oluşturmaktadır. Şirket 4Ç19’de beklentilerin altında (İş Yatırım: TL920mn; Piyasa: TL865mn) yıllık bazda %68 düşüşle 701 milyon TL FAVÖK rakamı açıkladı. Beklentilerimizden zayıf gerçekleşen operasyonel marjlar net kar tahminimizdeki sapmanın temel nedenini oluşturmaktadır.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm
Erdemir’in beklentilerin altında açıklanan 4Ç19 sonuçlarına olumsuz piyasa tepkisi bekliyoruz. Önümüzdeki dönemde, ticaret savaşları ve Avrupa ekonomisi ile igili haber akışı ile çelik fiyatları ve hammadde fiyatlarındaki trendler hissenin performansını etkileyecek önemli gelişmeler olacaktır. Şirketin bugün düzenleyeceği analist toplantısı sonrası tahminlerimizde değişikler yapabiliriz.

Google Play'den ücretsiz indirin
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ HİSSE ÖNERİLERİ MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL HİSSE ÖNERİLERİNE ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN

@Hisse_Onerileri'ni Twitter'da Takip Et!

GÜNCEL HİSSE ÖNERİLERİNİ KAÇIRMAMAK İÇİN BURAYA TIKLAYARAK HEMEN TWITTER'DA BİZİ TAKİP EDİN!

Ereğli Demir Çelik Hisse Önerisi / Şeker Yatırım – (12.02.2020)

4Ç19 faaliyet karlılığı baskı altında kaldı

TUT
Hedef Fiyat: 10.35 TL
Yükseliş Potansiyeli: % 12

Dünya çelik üretim marjları, 4Ç19’da belirgin bir ölçüde gerileme göstermiştir. Erdemir de, büyük ölçüde faaliyet karlılığındaki gerilemeye bağlı olarak ve efektif vergi oranındaki yükselişin etkisiyle piyasa ortalama beklentisi olan 422mn TL’nin ve tahminimiz 278mn TL’nin altında, yıllık bazda %86.5 ve çeyreklik %71.0 azalışla 228mn TL net kar açıklamıştır. Erdemir’in satış gelirleri, 4Ç19’da çelik fiyatlarının ABD doları bazında yıllık bazda ortalama %15 (çeyreklik %8) oranında gerilemiş olması, satış hacmindeki yıllık %5 azalış (çeyreklik %7 artış), ABD doları’nın TL karşısındaki seyrinin olumlu etkisinin azalması ve ile yıllık %15.0 oranında azalarak, ancak bir önceki çeyreğe göre hafif, %0.6% oranında artışla, piyasa beklentisi olan 6,409mn TL’nin ve tahminimiz 6,696mn TL’nin paralelinde, 6,454mn TL olarak gerçekleşmiştir.

Grup’un bu dönemde ton başına ana ürün FAVÖK’ü ise, yıllık %61 (çeyreklik %46) oranında gerileyerek 67 ABD doları/ton olarak gerçekleşmiştir (4Ç18: 172 ABD doları/ton, 3Ç19: 124 ABD doları/ton). Grup’un FAVÖK’ü de böylelikle yıllık %68.4 (çeyreklik %45.2) oranında azalışla piyasa ortalama tahmini 865mn TL’nin ve tahminimiz 755mn TL’nin altında 701mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı, ürün ve hammadde fiyatlarındaki gelişmelere bağlı olarak yıllık 18.3 y.p. ve çeyreklik 9.1 y.p. daralarak hesaplamalarımıza göre %10.9’a gerilemiştir. Bunun yanında Erdemir’in net nakdi 4Ç19 sonunda 3.0mlyr TL’ye ulaşmıştır (3Ç19 sonu: 1.8mlyr TL). Böylelikle, TL’nin dönem sonunda bir önceki dönem sonuna kıyasla ABD doları karşısında değer kaybetmiş olması nedenleriyle yaklaşık 167mn TL kur farkı gelirleri kaydedilmiştir. Buna paralel olarak 3Ç19’da türev işlemlerin gerçeğe uygun değer farkı -105mn TL olarak gerçekleşmiş ve efektif vergi oranının %53.9’a yükselmesiyle (4Ç18: %-4.9%, 3Ç19: %14.6) ile 4Ç19 net karı yıllık bazda %86.5 (çeyreklik %71.0) oranında azalarak 228mn TL olarak gerçekleşmiştir.

Erdemir için 12 aylık 10.35 TL hedef fiyatımızı ve AL önerimizi korumaktayız – Dünya demir çelik fiyatları, global büyüme ile ilgili endişelerin ABD ve Çin arasında birinci fazı imzalanan ticaret anlaşması ile azalması, ve görece olarak artan global ekonomik aktivite ile 4Ç19’da yükseliş eğilimine girmişlerdir. Ancak 2020 yılının ilk haftalarında Çin’de baş gösteren yeni tip korona virüsünün Çin’in kısa dönem demir çelik talebini etkilemesi beklenmekte, global piyasa dinamikleri ve demir çelik fiyatları üzerinde de etkili olabileceğinden endişe edilmektedir. Çin demir çelik piyasası genel görünümünün, virüsün durdurulması beklentisiyle 2Ç19’dan itibaren iyileşebileceği tahmin edilmektedir.

Bunun yanında demir cevheri fiyatlarında Temmuz 2019’a kadar yaşanan belirgin artış sonrasında düzelme gerçekleşmektedir. Böylelikle, 4Ç19’da belirgin daralma göstermiş olan dünya çelik üretim marjlarının önümüzdeki dönemlerde iyileşebileceğini düşünmekteyiz. Tahminlerimizi, çelik ve hammadde fiyatlarının yakın dönemdeki seyirlerini dikkate alarak hafif revize etmemiz ve Grup’un benzerlerine görece olarak değerlemesini güncellememizle, pay başına 12- aylık 10.35 TL hedef fiyatımızı yinelemekteyiz. Erdemir payları, hâlihazırda tahminlerimize göre 2020T 4.3x FD/FAVÖK çarpanı ile, gelişmekte olan ülkelerdeki benzerlerine kıyasla %35 ve son 10 yıllık FD/FAVÖK çarpan ortalamalarına kıyasla ise %29 iskontolu işlem görmektedirler. Grup’un güçlü bilançosu ve sürdürülebilir karlılığa yönelik planlanan yeni yatırım kararlarını takdir etmekte ve “AL” önerimizi korumaktayız.

Google Play'den ücretsiz indirin
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ HİSSE ÖNERİLERİ MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL HİSSE ÖNERİLERİNE ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN

@Hisse_Onerileri'ni Twitter'da Takip Et!

GÜNCEL HİSSE ÖNERİLERİNİ KAÇIRMAMAK İÇİN BURAYA TIKLAYARAK HEMEN TWITTER'DA BİZİ TAKİP EDİN!