Ereğli Demirçelik Hisse Önerisi – Bizim Menkul
GÜNCEL HEDEF FİYAT 2,46
ÖNCEKİ HEDEF FİYAT 2,40
Dünya ham çelik üretimi 2013 yılı ilk çeyreğinde geçen yılın aynı dönemi ile kıyaslandığında %2,3 artış kaydederek 388,8 milyon ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Aynı dönemde Türkiye’nin ham çelik üretimi ise %5,9 düşüşle 8,493 milyon ton seviyesine gerilerken, Erdemir’in ham çelik üretimi 2,1 milyon ton ile %14,6’lık artış göstermiştir. Sektördeki daralmaya karşın şirketin ham çelik üretimini artırmış olmasını olumlu değerlendiriyoruz.
2013 yılı birinci çeyreğinde geçen yılın aynı dönemi ile karşılaştırıldığında Türkiye Demir Çelik sektöründe uzun mamulde üretim %7,2, tüketim %2,2, ihracat %11,4 gerilemiş ve ithalat %5,8 artmıştır. Yassı mamulde ise üretim %8,8, tüketim %6,3, ihracat %72,9 ve ithalat %21,1 artmıştır.
Şirketin uzun mamul üretiminde 2011 yılı ikinci çeyreğindeki dip seviye ardından trend yükseliş eğilimine dönmüştür. 2013 yılı ilk çeyreğinde 445 bin ton uzun mamul üretimi ile %60’lık bir artış olduğu görülmektedir. Uzun mamul
üretimindeki artış satışlara yansımış ve 2012 yılı ilk çeyreği ile kıyaslandığında %61,7 artışla 456 bin ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Bölgesel olarak bakıldığında ise uzun mamul yurtiçi satış miktarı %32,1, ihracatı özellikle Orta Doğu Kuzey
Afrika bölgesine satışların artmasıyla %170,5 artmıştır.
Şirketin yassı mamul üretiminde 2008 yılında başlayan yükseliş trendi devam etmektedir. 2013 yılı ilk çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre yassı mamul üretimi %6,2’lik artış ile 1.600 bin ton olmuştur. Üretimdeki bu artış toplam
satış miktarı içindeki payı yüksek olan sıcak ürün talebindeki zayıflığın etkisiyle %1,0’lik artış göstermiştir. Yurtiçi yassı mamul satış miktarı %3 gerilemiş, ihracat özellikle AB talebindeki artışın etkisiyle %36,6’lık artış göstermiştir. %86,7 ile ağırlıklı satışın yurtiçi gerçekleştirilmesinin etkisiyle
toplam satış miktarındaki artış sınırlı olmuştur.
2013 yılı ilk çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre Erdemir’in, toplam ciro içindeki payı %80,5 olan yurtiçi satış gelirleri %7,1 gerilemiş, ihracat gelirleri %48 artmıştır. Yurtiçi gelirlerdeki gerilemenin ihracat tarafındaki artışla karşılanması ile konsolide satış gelirlerinde önemli değişim olmamış, %0,26’lık hafif düşüş yaşanmıştır.
2012 yılı 4. çeyreğine göre ise satış gelirleri %3,3 artmış ve 2013 yılı ilk çeyreğinde 2,43 milyon TL satış geliri elde etmiştir. Ortalama ürün satış fiyatlarındaki gerilemenin olumsuz etkisi toplam satış miktarının ton bazında 2012 yılının aynı dönemi ile kıyaslandığında %10,3’lük artış kaydetmesiyle telafi edilmiştir. Aynı dönemde şirketin ortalama yassı ve uzun mamul satış fiyatları sırasıyla %9 ve %12 azalmıştır.
2012 yılı ilk çeyreğine göre son dönemde satışların maliyeti cirodaki gerilemenin üzerinde %9,34 azalmıştır. Hammadde maliyetlerinin üretim maliyetleri içindeki payı %77 seviyesinden %72 seviyesine, SMM marjı %92,2 seviyesinden %83,8 seviyesine gerilemiştir. SMM marjındaki bu iyileşmenin temel sebebi; hammadde fiyatlarındaki gerileme olarak görülmektedir. Şirketin brüt karı 2012 yılının aynı dönemine göre %106,5 ve 2012 yılı 4. çeyreğine %29,7 artmış, 394,3 milyon TL seviyesine yükselmiştir. FAVÖK marjı ise %8,5’den %17,7’ye yükselmiştir.
2013 yılı birinci çeyreğinde 5,3 milyon TL net diğer faaliyet gideri, faiz giderlerinin etkisiyle 18,9 milyon TL net finansman gideri oluşmuştur. Şirketin 2013 yılı 1. çeyrek Ana ortaklık net dönem karı 2012 yılının aynı dönemine göre %84,1 ve 2012 yılı son çeyreğine göre %50,4 artmış, 228,2 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Ürün satış fiyatlarındaki düşüşün satış miktarındaki artış ile telafi edilmesiyle satış gelirleri geçen yıla paralel gerçekleşen şirketin SMM marjındaki iyileşme karlılığa olumlu yansımıştır. 2012 yılı ilk çeyreğinde %5,1 olan Ana ortaklık Net Kar marjı 2013 yılı ilk çeyreğinde %9,4 seviyelerine yükselmiştir.
ArcelorMittal 30 Mart 2012 tarihinde tamamlanan hisse satım işleminden itibaren 365 gün boyunca, Goldman Sachs International’ın izni olmadan başka Erdemir hissesi satmama yönünde taahhütte bulunmuştu. 30 Mart 2013 tarihinde dolan hisse satmama taahhüdünün Ereğli hisse senedi fiyatları üzerinde baskı yaratması muhtemeldir. ArcelorMittal’in Ereğli’deki payı %18,74’ür.
Erdemir’in 2013 yılı birinci çeyrek cirosu geçen yılın aynı dönemine paralel gerçekleşmiştir. Hammadde fiyatlarındaki düşüşle birlikte SMM marjındaki gerileme kar marjlarında beklentilerin üzerinde iyileşme sağlamıştır. Şirket 2013 yılı beklentileri ile ilgili bir revizyona gitmemiştir. Ereğli’nin hammadde sağladığı önemli sektörlerden makine, inşaat, otomotiv ve beyaz eşya sektörlerinde 2013 yılında %3,6-%4,4 arasında büyüme beklentisini ve olumlu olarak değerlendirdiğimiz ilk çeyrek performansını göz önüne aldığımızda BMD Model portföyümüzde yer alan Ereğli Demirçelik için 2,40 TL olan hisse değerimizi 2,46 TL ve ”Endeksin Üzerinde Getiri” önerimizi “Endekse Paralel Getiri” olarak revize ediyoruz.
Bizim Menkul Araştırma
