Öneri: AL
Kapanış Fiyatı TL31.38
Hedef Fiyat TL50.50
Potansiyel Getiri 61%
Güçlü faaliyet yapısı, cazip değerleme
Enka için hedef fiyatımızı yeni makro ve operasyonel tahminlerimiz ışığında 30,3 TL’den 50,5 TL’ye yükseltirken tavsiyemizi %61 getiri potansiyeli ile AL olarak devam ettiriyoruz. Enka’nın yaklaşık 5 milyar dolar düzeyindeki net nakit pozisyonu piyasa değerinin yaklaşık %50’sine denk geliyor ve şirkete çok önemli bir defansif karakter kazandırıyor. Ayrıca şirketin neredeyse tamamı döviz bazlı olan operasyonları da TL’deki oynaklıklara karşı önemli bir koruma sağlıyor. İnşaat tarafındaki güçlü karlılık görünümü devam ederken, büyük çapta yeni projelerin gelme ihtimali de hissede heyecan yaratıyor. Şirketin elektrik santralleri de spot elektrik fiyatlarının kuvvetli seyrinden olumlu etkileniyor. Buna ek olarak 2023 tahminleri üzerinden 4,3x olan FD/VAFÖK çarpanı göz ardı edilemeyecek derecede düşük seviyede. Hisse aynı zamanda Model Portföyümüzde yer alıyor ve portföye giriş yaptığı Kasım 2022’den beri %29 rölatif getiri sağladı.
Güçlü defansif yapı. Şirketin gelirleri hem taahhüt hem de emlak kiralama tarafında döviz bazlı. Dolayısıyla Enka faaliyetler tarafında TL’deki değer kaybından olumlu etkileniyor. Bunun yanı sıra özellikle bilançoda taşınan yaklaşık 5 milyar dolar (2022 sonu beklentimiz) net nakit de hisse açısından önemli bir korunak yaratıyor. Bu faktörler Enka’yı BIST içerisinde en kuvvetli defansif oyunculardan biri yapıyor.
Taahhüt tarafından göz alıcı performans. Taahhüt iş kolu 2021 başından beri %25’in üzerinde VAFÖK marjı yaratırken normal seviyelerinin yaklaşık 10 puan üzerinde ve bizim beklentilerimizi aşan bir performans sergiledi. Bu nedenle 2023 ve 2024 için bu iş kolundaki VAFÖK marjı tahminimizi %22’den %25’e yükselttik.
Büyük çaplı yeni proje mi geliyor? Bazı yabancı medya kaynaklarının iddialarına göre Güney Koreli Kepco Sinop’ta nükleer santral yapımı için (kaynaklara göre 31 milyar dolar toplam yatırım bedeli) Türkiye ile görüşmeler yürütüyor. Haberin doğruluğunu bilmiyoruz ama daha önce yıllarda Kepco ile böyle bir yatırım için işbirliği yapmak üzere anlaşmıştı. Dolayısıyla Kepco böyle bir projeyi üstlenirse Enka’nın da projeye dahil olması söz konusu olabilir.
Riskler — i) Beklenenden daha düşük miktarda yeni inşaat projesi ii) Düşük kiralama oranları iii) Rusya’da yaşanabilecek makro zayıflıklar
Kaynak: Yapı Kredi Yatırım
