Endeks Üstü Getiri
Son Kapanış (TL) 486.75
Piyasa Değeri (US$mn) 295,555
12 Aylık Hedef Fiyat (TL/hisse) 789.50
12 Aylık Hedef Piyasa Değeri (TLmn) 479,384
12 Aylık Potansiyel (TL) 62%
Temettü Verimi 3 %
1Ç25: 4Ç’teki marj-nakit dengesi tersine döndü; nakit artarken FAVÖK beklentiyi karşılayamadı
FAVÖK TL5,3milyar ile piyasa beklentisinin %21, bizim tahminimizin ise %23 altında kaldı. Çeyreğe özgü zayıf faaliyet gideri büyük ölçüde öngörülüyordu, ancak brüt marj da çeyreklik bazda 70 baz puan geriledi. Öte yandan, 4. çeyrekteki geçici çıkış sonrası işletme sermayesi koşulları belirgin şekilde toparlandı. Yüksek parasal kazanç sayesinde vergi öncesi kâr tahminleri aştı; ancak %58’lik olağanüstü yüksek efektif vergi oranı bu etkiyi bastırdı. Şirket, tahminlerinde bir güncellemeye gitmedi. Piyasanın ilk tepkisinin olumsuz olabileceğini düşünüyoruz.
Öne Çıkanlar: Gelirler büyük ölçüde beklentilere paralel gerçekleşti; piyasa zayıf makro ortamı zaten fiyatlamıştı. 1) LFL trafik yıllık bazda negatif kaldı (raporlanan: -%3,7); karşılaştırma bazları hâlâ güçlüydü (+%5, ardından 2. çeyrekte +%3,5, ancak yılın ikinci yarısında -%3’ün altı seviyeler baza olumlu katki yapacak). Migros’un trafik verisi -%0,7 olarak açıklandı (artık gün etkisinden arındırılmış +%0,5). 2) Sepet büyümesi %40, özel markalardan markalı ürünlere 3 puanlık olumlu kayma yaşandı. Migros’ta bu oran %46; referans gıda enflasyonu %38 ile BIM’in %36’sının biraz üzerinde. Migros karsilastirilabilir (LFL) bazda 1 yıl+, BIM ise 2 yıl+ mağazaları baz alıyor 3) Fas’ta açılan 39 mağaza önceki çeyreklerin (20–30) üzerinde; Türkiye’de net +180 mağaza açıldı (4Ç: +152). 4) Ücret/satış oranı çeyreklik bazda 1,1 puan yükselerek gider artışının üçte ikisini oluşturuyor (kalanı ağırlıklı amortisman). 5) Faaliyet dışı kalemler TL2,9 milyar pozitif katkı sağladı (parasal kazanç), ancak TL2,1 milyar olumsuz vergi etkisi bu katkıyı dengeledi. 6) İşletme sermayesi kaynaklı TL10 milyarlık nakit girişi çeyreğin en güçlü kalemiydi. Net nakit pozisyonu TL24mlr çıktı (4Ç: TL8mlr , IFRS-16 hariç).
Yıl sonu beklentilerinde bir değişiklik yok. BIM, reel ciro büyümesini %6–10 aralığında öngörüyor; bu oran Şok için %4–8, Migros için ise %8–10 seviyesinde. Yönetim, FAVÖK marjının yıl genelinde %4,5–5,5 aralığında gerçekleşmesini bekliyor; düşük sezon etkisinin görüldüğü 1Ç marjı %3,6 seviyesindeydi (Migros yönetimi de dün yaptığı açıklamada, faaliyet giderlerinin satışlara oranındaki toparlanmanın yılın ikinci yarısında gerçekleşmesini beklediklerini söyledi). BIM’in webcast yayını bugün saat 16:30’da yapılacak.
Hedef fiyatımızı TL803,70’ten TL789,50’ye düşürdük (%62 yukarı potansiyel). Revizyonda 2025E için daha düşük FAVÖK marjı (%4,5) ve daha yüksek vergi oranı etkili oldu; 1Ç’deki güçlü nakit akışı ise bunu kısmen dengeledi. Hisse 12 aylık ileriye dönük 7,9x FD/FAVÖK ve 14,1x F/K çarpanlarıyla işlem görüyor.
Kaynak: Tera Yatırım