2Ç20 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 12,38 TL
Hedef Fiyat: 17,20 TL
Getiri Potansiyeli: %39
Beklentilerin altında gelen net kar. Aygaz yılın ikinci çeyreğinde, beklentimizin %32,2, ortalama piyasa beklentisinin %48,8 altında, yıllık bazda %66,4 azalış ile 40,6 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizle uyumlu gelen FAVÖK rakamına rağmen, beklentimizin altında gelen net karda, tahminimizin üzerinde net zarar açıklayan şirketin iştiraki Tüpraş etkili oldu.
Satış gelirleri beklentilerin üzerinde gerçekleşti. İkinci çeyrekte satış gelirleri, beklentimizin %11,6, ortalama piyasa beklentisinin %13,3 üzerinde, yıllık %18,2 azalışla 1.944 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Otogaz satış hacmi yıllık bazda %29 azalışla 130 bin ton seviyesinde gerçekleşirken, tüpgaz satış hacmi yıllık %3 artışla 80 bin ton seviyesine yükseldi. Böylece yurt içi satış hacmi yıllık bazda %20 azalış kaydederek 216 bin ton seviyesinde gerçekleşti. Yurt dışı ve toptan LPG satışları ise yıllık bazda %13 artış kaydederek satış gelirlerini destekledi.
Beklentilerin üzerinde gelen operasyonel karlılık. FAVÖK yılın ikinci çeyreğinde, beklentimiz olan 129,4 milyon TL ile uyumlu, ortalama piyasa beklentisinin %8,5 üzerinde, yıllık bazda %85,1 artışla 129,5 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yılın ikinci çeyreğinde satış hacmindeki azalışa rağmen kaydedilen stok karı FAVÖK’teki artışta ana etken oldu. Böylece FAVÖK marjı yıllık bazda 4,1 puan artışla %6,7 seviyesinde gerçekleşti.
Entek’in geliri net karı desteklemeye devam etti. Operasyonel olmayan tarafta ise, ağırlıklı ticari işlemlere ilişkin kur farkı giderleri nedeniyle geçtiğimiz yılın aksine 2Ç20’de 0,6 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net diğer faaliyetlerden giderler ile artan efektif vergi oranı net karı baskıladı. Ayrıca, 2Ç20’de net zarar kaydeden Tüpraş’a rağmen Entek Elektrik’in katkısıyla 8,2 milyon TL seviyesinde gerçekleşen iştirak gelirleri net karı destekledi (2Ç19: 112 milyon TL).
Şirket 2020 yılı otogaz satış beklentilerini yukarı yönlü revize etti. Şirket finansalların ardından otogaz satış hacmi beklentisini 590-630 bin ton seviyesinden 660-700 bin ton aralığına revize ederken, 285-300 bin ton aralığında yer alan tüpgaz satış hacmi beklentisini korudu.
AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Beklentilerin altında gerçekleşen net kar rakamına rağmen, şirketin 2020 otogaz satış hacmi beklentisini yukarı yönlü revize etmesi nedeniyle sonuçların hisse performansına etkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz. Mevcut durumda LPG satışı ve dağıtımı işi için orta vadeli tahminlerimizde değişikliğe gitmiyoruz. Ancak, TUPRS hedef fiyatımızda yaptığımız yukarı yönlü güncelleme neticesinde AYGAZ için 12-aylık hedef fiyatımızı 15,70 TL’den 17,20 TL’ye revize ediyor, AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
