Ayen Enerji Hisse Önerisi – Şeker Yatırım
Piyasa Değeri (mn TL, mn $) 342 190
Hedef Değer (mn TL, mn $) 427 237
Kapasite artırım yatırımlarını sürdüren şirket 2012 yılında yeni devreye aldığı santraller ile toplam kapasitesini 400 MW seviyesine yükseltmiştir. Şirket 2013 yılı sonunda bunu 455 MW seviyesine yükseltmeyi planlamaktadır.
– İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 2.50 TL hesapladığımız Ayen Enerji için AL önerisi veriyoruz.
– Toplam üretim kapasitesi 400 MW seviyesinde
2012 yılı içinde 70.8 MW kapasiteli Büyükdüz Hidroelektrik ve 72 MW kapasiteye sahip Aksu Rüzgar Santralini devreye alan şirketin toplam üretim kapasite yeni devreye alınan santraller sonrası 257 MW seviyesinden 400 MW seviyesine yükselmiştir. Şirket halen üç hidroelektrik santrali (255 MW), bir doğalgaz (41 MW) ve iki rüzgar santralinde (104 MW) faaliyet göstermektedir.
– Üretiminin %90’ını yenilenebilir enerji kaynaklarından sağlamaktadır – Ayen Enerji toplam üretiminin %64’ünü hidro, %26’sını rüzgar ve %10’luk kısmını ise doğalgaz üretim santrallerinden sağlamaktadır. Ayen Enerji’nin kapasitesinin büyük bir çoğunluğunun hidroelektrik olması, diğer elektrik üretim şirketlerine kıyasla üretiminin kesintisiz devamı ve maliyet açısından, şirketi avantajlı kılmaktadır. Özellikle son yıllarda doğalgaz arzında yaşanan sorunların yanı sıra doğalgaz fiyatlarındaki artışlar doğalgaz çevrim santralleriyle üretim yapan şirketleri zor durumda bırakırken, hidroelektriğe dayalı elektrik üreten Ayen Enerji bu durumdan etkilenmemiştir. Özellikle son dönemde artan elektrik fiyatları ve artan kapasitesi 2012 yılında şirketin operasyonel karlılığını olumlu etkilemiştir. Diğer yandan şirketin hidroelektrik santrallerinde alım garantisi olması ve enerji bedellerinin 30 gün içinde tahsil ediliyor olması şirkete düzenli bir nakit akışını sağlamaktadır.
– 2012 yılını 23 milyon TL net kar ile tamamladı
Artan üretim kapasitesi ve elektrik fiyatlarındaki artışların etkisiyle net satış gelirlerini 2011 yılına göre %37 artırarak 194 milyon TL seviyesine yükselten şirketin FAVÖK rakamı da net satış gelirlerindeki artışa bağlı olarak %58 artışla 65 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Kapasite artışına paralel olumlu operasyonel faaliyetler sonrası şirketin 2011 yılında %27.6 ve %28.9 seviyelerinde gerçekleşen brüt ve FAVÖK marjı da 2012 yılı sonunda sırasıyla %27.8 ve %33.4 seviyesine yükselmiştir. Ancak şirketin 2012 yılında açıkladığı olumlu operasyonel faaliyetlere rağmen artan finansman giderleri şirketin net karlılığı üzerine baskı oluşturmuştur. Ayen Enerji ‘nin 2011 yılı başında 391 milyon TL olan net finansal borcu devam eden kapasite yatırım harcamalarına bağlı olarak 2012 yılı sonunda 508 milyon TL (büyük çoğunluğu Euro) seviyesine yükselmiştir. 2012 yılı içinde Euro’nun TL karşısında değer kazanmasının etkisiyle artan kur farkı giderleri ve borçlanma giderleri şirketin 2011 yılında 3 milyon TL olan net finansal gideri, 2012 yılı sonunda 12 milyon TL finansal gider rakamına yükselmesine neden olmuştur ki bu durumda şirketin net kar rakamını olumsuz etkilemiştir. Şirketin 2012 yılında net kar rakamı 2011 yılına göre %4.1 düşerek 23 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
– 2013 yılında kapasitesini 455 MW seviyesine yükseltmeyi planlıyor
Yenilenebilir enerji kaynaklarında yatırımlarını sürdüren Ayen Enerji 2013 yılının ikinci yarısında 24 MW kapasiteli Korkmaz Rüzgar ve 31 MW kapasiteye sahip Mordogan Rüzgar Enerjisi olmak üzere toplam 55 MW kapasiteye sahip rüzgar santralini devreye almayı planlamaktadır. Şirketin bu yatırımlarının devreye girmesi ile birlikte 2013 yılı sonu itibariyle toplam kurulu kapasitesinin 455 MW seviyesine yükselmesi planlanmaktadır. Şirket bunun dışında yurt dışında Arnavutluk’ta 87.7 MW kurulu kapasiteye sahip Fan Hidroelektrik santrali projesi için inşaat çalışmalarını sürdürmektedir. Bu santralin 54 ay içinde bitirilmesi planlanmaktadır. Şirket bu yatırımları dışında elektrik üretim özelleştirmeleri ile de yakından ilgilenmektedir.
Önerimiz “AL”
Şirketin özellikle yenilenebilir enerji kaynaklarında devam eden yeni kapasite artış yatırımların şirket finansallarına pozitif yansımasını sürdüreceğini düşünüyoruz. 2012 yılında kaydetmiş olduğu 194 milyon TL net satış gelirini 2013 yılında 236 milyon TL seviyesine çıkarmasını beklediğimiz şirketin FAVÖK rakamında 79 milyon TL seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Buna göre, İNA analizine göre Ayen Enerji için yaptığımız değerleme çalışmasında şirketin hedef değerini hisse başına 2.50 TL seviyesinde hesaplıyoruz. Cari hisse fiyatı 2.0 TL seviyesinde bulunan şirketin hedef hisse fiyatımıza göre %25 kazandırma potansiyeli taşıması nedeniyle şirket için AL olan önermizi koruyoruz.
Şeker Yatırım Mayıs 2013 Aylık Raporu
