2019 2. Çeyrek Mali Tablo Analizi
Öneri:AL
Fiyat (TL/hisse) 2,18
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 3,36
Potansiyel Getiri 54%
Gelirlerdeki artış, olumsuz pazar koşullarına rağmen enflasyona paralel seviyelerde sürmektedir. 2Ç19’da şirketin gelirleri yıllık olarak %18 artışla TL105mn olarak gerçekleşmiştir (Gedik Yatırım Tahmin: TL102mn). AVM yönetimi konusundaki önemli tecrübesi sayesinde şirket, olumsuz pazar koşullarına rağmen dükkan doluluk oranlarında yüksek seviyeleri korumayı başarabilmektedir. Nitekim Akasya AVM’nin doluluk oranı %95,2 (1Ç19: %95,5; 2Ç18: %94,8), ve Akbatı AVM’nin doluluk oranı %97,8 (1Ç19: %98,1; 2Ç18: %99,1) olarak gerçekleşmiştir. Yılın tamamında şirketin gelirlerinin %15 artış göstererek TL429mn olarak gerçekleşeceğini tahmin etmekteyiz.
Faaliyet performansındaki sağlıklı gidişat devam etmektedir. Maliyet yönetimi ve verimlilik artışı çalışmaları neticesinde 2018’de 7 puan artarak %71,7 seviyesine ulaşan FAVÖK marjı, 1Ç19’da %72,7 ve 2Ç19’da %69,8 olarak gerçekleşmiştir. Nitekim ikinci çeyrekte şirket, yıllık olarak %20 artışla TL73mn FAVÖK elde etmiştir (Gedik Yatırım Tahmin: TL71mn). 2019’da marjın %70,8 olarak gerçekleşeceğini, ve şirketin %13 artışla TL304mn FAVÖK elde edeceğini öngörmekteyiz.
Faizlerdeki gerileme ve TL’deki değer artışı faaliyetlere olumlu yansıyacaktır. Yakın dönemdeki olumlu gelişmelere rağmen, %95’i döviz bazlı olan toplam 1,9 milyar TL’lik net finansal borcun ortalama vadesi 2,1 yıldır ve %203 seviyesinde bulunan Net Borç / Piyasa Değeri oranı, %120 seviyesinde olan sektör ortalamasının oldukça üzerindedir. Dolayısıyla, faizlerdeki gerilemenin ve TL’deki değer artışının devamı şirket açısından önümüzdeki dönemlerde olumlu olacaktır.
Gayrimenkul değerleme artışlarının GMYO net karları ve net aktif değerleri üzerinde önemli etkisi bulunmaktadır. 2018’de TL1.247mn ve 1Ç19’da TL32mn olan gayrimenkul yeniden değerleme artışları, 2Ç19’da beklentilerimizin çok üzerinde TL274mn olarak gerçekleşmiştir. Netice itibariyle şirketin net karı da TL272mn olmuştur (Gedik Yatırım Tahmin: TL83mn). Akiş’in toplam varlıklarının yaklaşık %80’ini oluşturan Akbatı ve Akasya AVM’lerin ekspertiz değerlemeleri 31.12.2017’de TL3.322mn iken 30.06.2019’da %46 artışla TL4.850mn olmuştur. Bu yüksek değer artışı da, şirketin yüksek net kar getirmesinin ve net aktif değerinin yükselmesinin temel sebebidir.
AL tavsiyemizi korumakta ve hisse ile ilgili hedef değerimizi TL3,36’ya yükseltmekteyiz. Şirket hissesi halen Net Aktif Değerine kıyasla %75 iskontoludur (sektör ortalaması: %61 iskonto) ve 9,7x FD / FAVÖK seviyesinde (sektör ortalaması: 14,2x) işlem görmektedir. Şirketle ilgili olarak 13.06.2019 tarihinde yayınlamış olduğumuz inceleme raporunun ardından faizlerde meydana gelen önemli gerileme ve TL’deki değer artşına bağlı olarak hisse ile igili hedef değerimizi TL3,05’ten TL3,36’ya yükseltmekteyiz. Bu hedef değer de mevcut hisse fiyatının %54 artış potansiyeli taşıdığı anlamına gelmektedir. Hisse ile ilgilenen yatırımcıların, hissenin son 12 ayda ortalama günlük işlem hacminin TL0,53mn civarında seyrettiğini göz önünde bulundurmaları gerektiğini hatırlatmak isteriz.
